美国圣母大学对投资者关注度对股市影响研究

越来越多研究表明，当投资者对单只股票的关注度提升时，会显著影响他们对股票的认知与交易行为，从而推动股价变动。换言之，吸引投资者注意力的内容直接塑造其投资决策，并进一步影响整个股票市场的走势。

然而，不同类型投资者关注的重点往往不同，这种差异在市场中可能导致截然不同的结果。圣母大学（University of Notre Dame）一项新研究深入探讨了投资者注意力对股市的影响，发现对单只股票的关注度实际上能够预测整个市场短期的未来表现，并揭示出散户投资者与机构投资者之间存在显著的行为分化。

该研究指出，当普通投资者——即零售投资者——突然提高对市场的关注时，接下来一周的市场回报率往往趋于下降。相反，当共同基金、对冲基金等专业机构投资者开始加大对市场的关注时，接下来一周的市场回报率通常上升，尤其是在重大新闻发布前夕。这项研究由圣母大学门多萨商学院的 Howard J. and Geraldine F. Korth 金融学教授智达主导，论文题为《市场回报与两种注意力类型的故事》，即将发表于《管理科学》（Management Science）期刊。

该研究由智达与巴鲁克学院的 Jian Hua、Lin Peng 以及台湾大学的 Tim Chih-Ching Hung 合作完成。团队采用谷歌每日搜索量指数衡量零售投资者的关注程度，并利用 Bloomberg“每日最高阅读量”指标——该指标反映专业投资者在 Bloomberg 终端上阅读某只股票相关新闻的频率——来衡量机构投资者的关注度。

研究人员并未孤立分析每只股票，而是将所有股票的异常关注度数据进行加总平均，构建出两个每日市场层面的关注指数：整体零售关注度（ARA）与整体机构关注度（AIA）。随后，他们通过回归分析检验这两个市场级关注指标是否能够预测未来股市回报。

“投资者在交易某只股票前必须先注意到它，而交易行为推动价格变动，”智达表示。“因此，注意力能够预测市场回报并不令人意外。真正令人惊讶的是我们所发现的两种不同模式。”

首先，研究发现不同类型投资者所产生的影响截然相反。零售投资者与机构投资者表现出对市场回报完全相反的预测效果。

具体而言，零售关注度的上升预示着未来市场回报走低。换句话说，当某只股票受到大众普遍讨论时，往往意味着其后续表现可能不佳。热门股票因受个人投资者追捧，价格常被推高至超出合理水平，随后因预期落空而回调。一旦市场热情消退，股价将回归基本面，导致跟风买入的投资者获得较低回报。

与之相反，机构关注度的提升往往预示着未来市场回报增高。机构投资者通常在重大新闻发布前便开始深入研究相关股票。当他们表现出较强兴趣时，往往预示着某些不确定性事件即将发生。在这种情况下，投资者会在新闻公布前后要求更高的风险溢价，从而推升股价。

其次，研究发现，仅仅观察市场层面的关注度——例如对“道琼斯指数”“标普500”等关键词的搜索——并不能有效预测市场回报。

“市场本质上是个股的总和，”智达解释说，“我们从个股关注度出发，自下而上地整合数据，构建宏观图景。这种自下而上的关注度衡量方法，其预测效果远优于传统的自上而下方式。”

智达强调，识别能够预测市场波动的新因素具有双重重要意义：

“这不仅能帮助我们理解市场涨跌背后的真正驱动力，还具有明显的现实价值——更准确的预测意味着我们能够在投资决策中做出更明智的选择，优化资产配置，提升长期收益潜力。”

该研究为理解投资者行为与市场动态提供了新的视角，也为后续关于市场效率、信息传播与资产定价的研究奠定了重要基础。